供应中断风险提升烧碱谨慎乐观

近期烧碱主力合约连续两日涨停，成为市场关注焦点。烧碱反弹依赖于地缘，去库预期暂无法证伪，单边偏强运行，月差以正套为主。供应中断风险、出口改善预期支撑烧碱价格，密切关注地缘局势的影响，若地缘冲突持续时间较长，海内外减产将深化，烧碱价格延续强势。反之，若地缘快速消退，烧碱仍可能回归弱现实定价，盘面承压。

中东烧碱贸易变化对全球影响较小

中东烧碱产能少，进出口贸易亦不多。彭博数据显示，中东烧碱产能共345万吨，集中在沙特、伊朗、埃及和土耳其，合计产能在全球占比3.5%。据路透数据，2025年伊朗和沙特出口32.2万吨，占全球烧碱出口总量3.0%，占全球供应总量0.4%，量级较小。据海关数据，2025年我国烧碱出口量410.8万吨，出口至阿联酋、沙特合计20.3万吨，占中国出口总量4.9%，占我国供应总量0.5%，量级也偏小。由此可见，中东烧碱供需减量对全球烧碱格局的影响相对不大。

地缘冲突之下，烧碱主逻辑推演

原料运输受阻，氯碱供应减量风险提升

原油与石脑油运输受阻，裂解减产预期增强，带动海外氯碱减量。霍尔木兹海峡物流锐减，中东地区水上原油数量攀升，部分产油国已有减产表态。Kpler数据显示，2025年通过霍尔木兹海峡原油占比占全球海运原油贸易量比例为31%，目的地结构为中国28%、印度15%、东南亚14%、日本13%、韩国13%，未来炼厂被动减产将带动下游化工品减量。地缘冲突之下，不仅原油供应中断风险提升，石脑油供应也面临挑战。中东提供了全球44%的石脑油出口，几乎全部供给亚洲地区，供应短缺已迫使日韩工厂的裂解装置降负。虽然烧碱生产的原料为原盐，但耗氯下游大部分以乙/丙烯作为原料。若地缘扰动持续，原油/石脑油等上游原料短缺风险较高，裂解减产规模或扩大，乙/丙烯产出下降导致氯碱企业被动减产的可能性提升，日韩(9%)、东南亚(8%)、西北欧(6%，彭博数据)烧碱装置均为潜在减产产能。

国内氯碱暂未受影响，但减产风险不容忽视。烧碱企业配套的耗氯下游较为分散，下文以最大耗氯下游PVC为例，分析国内烧碱的减产规模。据隆众数据，乙烯法PVC企业占比29%，其中进口石脑油/乙烯/VCM原料的企业占PVC供应总量14.7%。日韩裂解已降负的背景下，原料依赖进口的中国企业率先受到供应冲击，近15%的企业可能出现负荷调整。若霍尔木兹海峡通航持续受阻，国内减产的PVC企业占比将扩大至20%左右，相当于8.4%烧碱产能。

海外气价攀升推高电价，国内具备低成本优势

国内出口改善，烧碱现货反弹

国内50%碱出口改善，带动现货涨价。韩国、欧洲烧碱企业已出现减产迹象，海外供需缺口扩大，外商寻求进口。虽然国内烧碱库存仍处于高位，但近日烧碱企业反馈出口签单已改善。部分厂家出口封盘不报，惜售情绪浓厚，山东50%碱价格环比上涨。

烧碱价格展望

烧碱上涨的持续性依赖于地缘，去库预期暂无法证伪，单边偏强运行，月差以正套为主。春节前，烧碱基本面疲软，高供应、内需弹性不足、高库存是05合约跌跌不休的主要原因。3月初地缘冲突爆发后，烧碱市场博弈从现货高库存、低成本转向供应中断风险、出口改善预期。展望未来，烧碱需密切关注地缘局势的影响。预期层面，中东冲突尚未缓解，烧碱成本支撑与供应减量预期偏强，重点关注美伊后续举动以及霍尔木兹海峡能否通航。现实层面，出口推动之下，50%碱先于32%碱反弹，但高库存、高产量仍压制32%碱弹性。后续，若地缘冲突持续时间较长，海内外减产将深化，烧碱价格延续反弹。反之，若地缘快速消退，烧碱仍可能回归弱现实定价，盘面承压。风险因素:多头风险:地缘降温、烧碱去库不及预期。