棕榈油期权迎来上市五周年风雨兼程护航产业稳健发展

2021年6月18日，棕榈油期权在大商所挂牌上市，并同步引入境外交易者。作为我国首个对外开放的商品期权，棕榈油期权上市五年来始终保持平稳运行，产业有序参与，市场功能发挥水平持续提升。

五年来，棕榈油期权的流动性和市场规模稳步提升。据统计，棕榈油期权日均成交量从2021年的7.1万手增长至2026年的20.5万手，增幅190%；日均持仓量从2021年的11.6万手增长至2026年的17.0万手，增幅46%；期权期货成交比从2021年的7%增长至2026年的32%，提升25个百分点；期权期货持仓比从2021年的18%增长至2026年的29%，提升11个百分点。

期间，棕榈油期权与标的期货保持了良好的联动关系，期权主力系列隐含波动率与标的期货历史波动率保持同步变化，特别是在大商所实施期权合约“延后最后交易日”和“近密远疏挂牌”等规则优化后，棕榈油期权近月合约的流动性得到了进一步聚拢和提升，更好满足了产业企业交易需求，促进了期权市场功能发挥。

而随着上市同步引入境外交易者，以及于2022年9月2日被纳入合格境外投资者可参与品种范围，棕榈油期权已经实现了两条路径的对外开放。据统计，目前已有来自新加坡、澳大利亚、英国等7个国家的29家境外客户参与了棕榈油期权的交易，棕榈油期权的国际影响力和服务全球油脂产业的能力持续增强。

据悉，棕榈油是全球消费量最大的植物油，也是我国进口量最大的植物油。近年来，受产地国出口政策调整、地缘政治冲突、原油价格联动以及国内需求变动等多重因素影响，棕榈油价格倍受关注。今年1-5月，棕榈油期权日均隐含波动率达23%，在国内油脂期权品种中最高。在此背景下，棕榈油期权对于产业的价值愈发凸显。棕榈油企业在期货套保的基础上，还可以根据自身对风险程度的判断，灵活选择适当的期权策略避险，进一步提升企业的抗风险韧性。

中国植物油行业协会棕榈油分会副会长陈礼华表示，棕榈油期权上市后与期货形成了有效合力，为企业提供更多元化、精细化的风险管理策略，帮助企业在价格剧烈波动时锁定成本或收益、稳定盈利，特别是在市场价格走势不明朗时，既能助力企业控制亏损风险，也能帮助其保留盈利空间。此外，棕榈油期权具有“国际化”属性。境外棕榈油企业的积极参与进一步带动了国际产业链、供应链的协同与畅通，同时促进了境内外、期现货棕榈油市场深度融合，进一步提升我国期货市场服务全球产业链的能力和水平。

在中粮油脂控股有限公司套保交易部蛋白策略组副经理刘倚铭看来，棕榈油期权上市的五年，也是油脂行业“期货+期权”立体化风险管理体系不断走向成熟的五年，越来越多的同行开始根据企业自身采购、库存、销售等不同场景来制定个性化的期权应用方案。

据了解，作为油脂行业龙头，中粮油脂依托期权独有的非线性收益特征，在应对各类经营风险的过程中，落地了多种特色交易策略——利用看跌期权对冲库存贬值风险，守住经营底线；运用备兑策略、价差组合在震荡市场增收提利；通过领口策略平衡风险与收益，适配中长期经营规划。

“五年来的实践也表明，面对国际行情波动、进出口政策调整等不确定性，棕榈油期权能够有效发挥缓冲作用，不仅增强了企业抗风险能力，也有助于贸易模式的创新，为企业长期稳健经营发展提供了支撑。”刘倚铭说。

邦吉管理有限公司中国区金融风险管理部大宗贸易衍生品贸易经理吴韵然告诉记者，棕榈油兼具农产品与能源属性，近年来受地缘政治和能源政策变化影响，价格易出现极端波动。而从过去五年的贸易实务来看，棕榈油期权已深度融入企业日常风险管理中，并在应对市场冲击中展现出强大的作用。

据介绍，在今年上半年复杂的中东局势下，企业持有的油脂套保多头头寸，极易受到地缘溢价骤然剥离导致的系统性尾部冲击。为此，邦吉果断利用棕榈油期权，在盘面高位买入远月虚值看跌期权进行对冲。随着局势缓和以及期现货价格的大幅补跌，期权头寸的价值大幅提升，有效对冲了整体持仓的跌价风险。

“依托棕榈油期权，我们不仅控制了极端行情下的亏损边界，更显著优化了集团的资金使用效率，提升了风险管理的全面性和韧性。”吴韵然说。

随着棕榈油期权功能发挥水平和产业认可度持续提升，其在产业风险管理中的应用场景也在不断拓展，对于实体企业来说如何更好地运用棕榈油期权，相关专家也给出了建议和提示。

东证润和资本管理有限公司场外衍生品业务总部销售团队负责人张毅表示，油脂企业在尝试开展期权业务的过程中，可先学会运用保护性策略，再逐步尝试更为复杂的组合策略。例如，在库存管理中通过买入看跌期权锁定现货底价，在采购环节通过买入看涨期权锁定未来进口成本。此外，基于棕榈油期权的含权贸易等创新模式也在落地推广，也可以作为企业尝试利用期权的重要切口。

中信期货研究所金融与量化研究部研究员金月婷表示，对于经常持有棕榈油现货的贸易企业，利用棕榈油期权构建熊市价差等策略进行区间对冲是比较典型的应用场景，这样既可以较低成本对冲一定下行风险，同时也可以保留一定向上收益。同时她也提示，期权能够为现金紧张的贸易企业提供资金效率更高的风险管理方式，但同时需要特别关注隐含波动率等多维期权指标，避免套保成本和效果的不利变化。

大商所相关业务负责人表示，下一步，大商所将立足实体所需，坚持“一品一策”，不断优化完善期权合约规则，深化期权市场培育力度，持续提升棕榈油期权的功能发挥水平以及产业认知度和参与度，更好服务油脂行业稳健经营和高质量发展。