史上最大IPO将近SpaceX被高估了吗

马斯克旗下SpaceX公司计划以每股135美元的价格融资约750亿美元，最快将于6月12日在纳斯达克挂牌上市，对应公司估值约1.75万亿美元。若交易按计划完成，此次发行将超过沙特阿美2019年创下的纪录，成为全球历史上规模最大的IPO。与此同时，围绕SpaceX估值是否虚高的讨论也在持续发酵，一场立足现实财报与太空未来叙事的估值博弈全面拉开。

估值约1.75万亿美元

6月4日，SpaceX宣布已正式启动IPO路演，拟发行555555555股A类普通股。本次IPO发行价预计为每股135美元。SpaceX已申请将其A类普通股在纳斯达克全球精选市场和纳斯达克德州上市，股票代码为“SPCX”。

此次融资约750亿美元，对应公司估值约1.75万亿美元。若交易按计划完成，将超过沙特阿美2019年创下的纪录，成为全球历史上规模最大的IPO。知情人士还表示，SpaceX最快将于6月12日在纳斯达克挂牌上市。

值得注意的是，与许多大型IPO不同，SpaceX此次IPO将采用“全新股发行”结构，即发行的股份全部来自SpaceX新发行股票，而非现有股东出售持股。这意味着，募集资金将全部流入公司账户，用于支持未来业务扩张和资本开支计划，而不会成为现有投资者或公司高管的套现渠道。

这一举措十分独特，反映出人工智能热潮引发的IPO市场火热。有报道提到:“SpaceX主营的火箭和卫星业务本身就非常前沿，目前他们还成了人工智能领域的重要参与者，这推动了该公司IPO定价一路走高，令人惊叹。”

据招股书披露，SpaceX于今年2月2日完成对xAI的合并。合并后，SpaceX业务划分为火箭、星链Starlink(通信业务)、人工智能(AI)三大板块。星链的通信业务为目前核心业务，2025年实现营收114亿美元；火箭板块包括猎鹰9号/重型猎鹰发射、NASA及国家安全合同、拼单发射任务以及星舰/超重型推进器的研发，2025年实现营收41亿美元；AI板块包括xAI和X(原推特)，该板块2025年实现营收32亿美元。

整体营收方面，招股书显示，SpaceX 2023—2025年分别实现营收103.87亿美元、140.15亿美元和186.74亿美元，同期经营利润分别为-35.05亿美元、4.66亿美元、-25.89亿美元，净利润分别为-46.28亿美元、7.91亿美元、-49.37亿美元。今年一季度，该公司实现营收约47亿美元，净亏损约43亿美元。

资本开支方面，2026年一季度，SpaceX总资本开支101.07亿美元，其中航天板块10.52亿美元、卫星互联网板块13.32亿美元、AI板块77.23亿美元；2025年全年总资本开支207.37亿美元，三大板块分别为38.32亿美元、41.78亿美元、127.27亿美元，资本开支主要用于核心技术研发、设施升级及业务扩张。

马斯克将成“万亿富翁”

SpaceX的IPO堪称一批重磅企业上市进程的风向标，人工智能巨头OpenAI与Anthropic均位列其中。据外媒，Anthropic已于本周一完成隐秘递表，OpenAI也计划在数周内递交上市申请，两家企业当前估值均逼近1万亿美元。从今年的情况来看，投资者可能会先从其他股票中抽离资金转投SpaceX，随后在今年晚些时候或明年再次调仓，以押注OpenAI和Anthropic。这意味着，谁先上市，谁就有可能获得更多日益稀缺的资本。

申万宏源赵伟团队认为，从历史比较来看，无论从投资强度还是财务稳健性来看，此轮AI投资的基础都更为坚实。从投资强度看，2022年四季度以来，美国AI投资占GDP比重累计提升1个百分点，较互联网革命时期1.4%的高点仍有提升空间；从公司财务指标来看，此轮美股头部科技公司市值涨幅仍与利润相对匹配，并未出现互联网革命时期“市值涨幅远超利润”的脱节。此外，头部科技公司现金/市值、ROE、净利率等财务指标均强于科网泡沫时期的头部公司，说明AI投资建立在比较稳健的财务基础之上。

按照1.75万亿美元估值计算，SpaceX将一举跻身全球最具价值企业行列，其市值规模将超过绝大多数美国上市公司。此次上市可能会使马斯克——这位已经是世界首富的人，成为人类历史上第一位“万亿富翁”。他所持有的SpaceX股份价值高达8665亿美元。

十余年来，马斯克的个人净资产持续稳步攀升，特斯拉股价自2013年开始迎来暴涨。2021年，他超越亚马逊创始人杰夫·贝索斯，首度登顶全球首富。此后因为特斯拉股价波动而起起伏伏。

风险仍存

不过，尽管市场热情高涨，但1.75万亿美元估值也引发了部分分析师质疑。研究机构晨星近日发布报告，对SpaceX给出的公允估值约为7800亿美元，不到IPO目标估值的一半。晨星分析师认为，该公司AI业务不确定性极高，Grok非头部大模型、对标OpenAI竞争劣势明显；星舰、太空算力中心等远期太空项目兑现周期漫长、研发投入无底洞；此外，马斯克的超高投票权可能导致少数股东利益缺乏保障，估值额外折价。

英国广播公司则援引市场分析师萨穆埃尔·科尔(Samuel Kerr)的话报道称:“毫无疑问，这一估值非常高。”科尔评论说:“SpaceX目前营收情况并不是很好，但它的估值是基于未来的收益，而不是眼下的业绩，投资者愿意接受这一点。”风险投资专家劳伦斯·佩夫斯纳(Laurence Pevsner)则表示:“人工智能业务是推高估值的真正原因，我认为这对股东来说是一次冒险的赌博。”

目前市场上多头和空头依然在博弈，不同的分析师对该公司股票估值看法不一。《福布斯》报道称:“多头认为，火箭发射、星链、人工智能三大业务足以支撑其目前的估值，星链业务具有高利润增长潜力，星舰火箭发射业务具有市场扩张潜力。空头则反驳说，如此高的市盈率是前所未有的，该公司的市值过高，而营收过低。”

SpaceX也在招股书中提示了多重风险，包括AI业务持续亏损、研发投入巨大且短期难以盈利；太空数据中心面临技术、监管、成本及辐射环境等挑战；星舰研发与火星计划存在高度不确定性，马斯克相关绩效股权可能长期无法归属等，上述风险可能对公司业务、财务状况及经营成果产生重大不利影响。