持续营造适宜货币金融环境

今年是“十五五”开局之年，实现国民经济良好开局，对于有效提振社会信心、顺利完成今年与“十五五”时期经济社会发展目标和主要任务，都具有十分重要的意义。从中国人民银行近日披露的一季度金融统计数据和今年货币政策执行情况看，适度宽松的货币政策为实现“十五五”良好开局营造了适宜的货币金融环境。

融资渠道更加多元

中国人民银行最新数据显示，3月末，广义货币余额353.86万亿元，同比增长8.5%，增速比上年同期高1.5个百分点；社会融资规模存量456.46万亿元，同比增长7.9%，同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。一季度，社会融资规模增量为14.83万亿元，处于历史同期较高水平。与此同时，贷款规模保持合理增长，信贷结构持续优化。3月末，人民币各项贷款余额280.51万亿元，同比增长5.7%。

当前，我国社会融资条件处于宽松状态。中国人民银行行长潘功胜在全国两会经济主题记者会上表示，2026年以来，中国人民银行公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元，保持流动性充裕。中国民生银行首席经济学家温彬分析，一季度社会融资规模和广义货币等金融总量指标增速仍明显高于同期名义GDP增速，企业和居民贷款利率均持续处于低位，金融数据反映出目前社会融资条件比较宽松，金融总量增长也是合理的。

“我国正积极推动经济增长模式转型，提升增长质量和可持续性。在此过程中，金融市场的融资结构正在发生深刻变化，需要淡化对金融总量特别是贷款这个单一渠道的关注。”招联首席经济学家董希淼分析，近年来我国金融体系深化转型，企业债券、股权融资等多元渠道不断拓展、相互补充，对银行贷款形成一定替代效应。今年一季度，社会融资规模增量中人民币贷款占比为60%，比去年同期低3.9个百分点，企业债券融资占比升至7.1%，比去年同期高3.6个百分点，股票融资占比也有所上升。未来，多元化融资渠道对经营主体的支持作用还将进一步增强，这也意味着要淡化对贷款这个单一渠道的关注，更多关注社会融资规模、M_2等更广泛的金融总量指标。

“银行向企业发放贷款和购买企业债券都是支持实体经济，可以加总起来观察。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，考虑到企业债券对贷款的替代作用，二者合计增量能够更全面反映企业和个人等非政府部门获得的金融支持。贷款和企业债券合并后的3月末增速约为5.9%，比贷款增速高0.2个百分点。

助力释放消费潜能

金融“活水”需要流向哪里？“提振消费扩内需”无疑是一大重点领域。“十五五”规划纲要提出，深入实施提振消费专项行动，增强居民消费能力，改善消费意愿，适应不同群体消费需求扩大优质供给。温彬认为，近年来我国宏观政策调控思路更加注重促消费和惠民生，未来也要结合结构变化，着力提升宏观政策效能。

从政府支出结构看，要更加注重投资于人。王青表示，从过去的以项目建设为主，转向改善民生、促消费，消费贷款贴息、发放育儿补贴、提高城乡居民养老金等政策，都体现了调控思路的转变。从国际经验看，随着物质资本投资回报率的下降，政府资金更多用于支持民生和消费，对于拉动内需的作用更为明显，也是提高经济生产率的必然要求。有研究指出，目前我国财政支出中投资于人的占比约40%，较高收入国家低约20个百分点，而投资于物的比重较高收入国家高约20个百分点，财政支出结构仍有较大优化空间。

从居民消费支出结构看，要促进高品质服务消费。专家认为，当前我国居民消费不足也是结构性的，在食品和商品消费领域，老百姓普遍能享受到物美价廉的商品，但在高品质服务消费领域，还有很大的发展空间。近期召开的全国服务业大会，强调要更好促进服务业优质高效发展。多家商业银行聚焦文旅消费、养老康养、交通航运等现代服务业重点领域，创新金融产品，加大信贷投放，以高质量金融服务为服务业扩能提质注入新动力。

在湖北省武汉市，动动手指，就能实现周边养老机构、健康医疗服务、助餐配送、文娱活动等功能“一键通查”。让这一切成为现实的，是智慧养老APP“安养链”。作为全国首个政府搭建、市场运作的养老供应链平台，“安养链”已实现53家养老机构的床位、收费、设施信息清晰可查，433家医疗机构接入在线挂号问诊，71家社区食堂可线上下单、配送到家。

“平台运营和养老机构整合都需要大量资金，银行在关键时刻给了我们支持。”武汉健康养老有限公司相关负责人表示，作为“安养链”平台的开发运营主体，养老产业前期投入大、回报周期长，资金周转是困扰公司持续发展的难题。中国农业银行湖北武汉分行第一时间组建专项服务专班，精准对接公司金融需求，在实地考察运营情况和发展前景后，为其高效审批1060万元并购贷款，助力公司整合养老机构；同时提供贷款支持助力缓解流动资金压力。截至目前，武汉健康养老有限公司已整合养老设施3700余个，“安养链”平台注册用户超125万人，极大便利了老年人的日常生活与就医。

温彬认为，下一阶段，金融政策要与其他政策形成合力，着重从供给侧发力，以高质量供给创造有效需求，助力释放消费增长潜能。未来，随着各项政策加快推进，我国居民的消费能力和消费意愿有望进一步提升，从而有助于促进经济持续回升向好、实现更高水平的动态平衡。

市场流动性保持充裕

除了金融数据，公开市场操作也是近期市场关注的重点之一。今年以来，中国人民银行运用公开市场操作、买卖国债、中期借贷便利等多种工具，保持了市场流动性的充裕，社会融资条件继续保持在宽松状态，充分体现了适度宽松货币政策的取向。今年一季度，中国人民银行共投放约2万亿元中长期流动性，总量规模不小。董希淼表示，央行投放流动性的工具有很多种，公开市场7天期逆回购投放的是短期流动性，而买断式逆回购、再贷款等工具投放的是中长期流动性。

近期，市场广泛关注的公开市场7天期逆回购操作量回落，实际上是银行体系流动性充裕和央行投放流动性结构优化的反映。中信证券首席经济学家明明表示，当前银行间市场流动性充裕，货币政策适度宽松的取向没有改变，公开市场7天期逆回购操作量减少是多重因素叠加下的正常操作调整，而非总量的收紧。春节后，银行体系流动性明显增多。每年4月初央行公开市场7天期逆回购操作量普遍较低，这是由于春节现金投放和回笼形成的季节规律。每年春节前，为应对居民取现需求，央行会投放大量流动性，到了春节后，居民又会将大量现金存回银行，银行资金充裕，央行也就不再需要继续投放大量流动性。

财政支出集中投放，进一步夯实了资金面。王青分析，在积极财政政策大背景下，近些年一季度财政资金往往会加快投放，季末财政单日支出规模甚至可达到数千亿元，这些资金也有效补充了银行体系的流动性，金融机构对央行逆回购操作的需求进一步降低。

“观察银行间市场流动性变化宜更多关注短端利率等价格指标。”温彬认为，影响银行体系流动性的因素很多，要全面看待各种因素对流动性总量的影响，不能只盯其中的一部分因素。而且，从最终影响看，流动性规模的变化都会反映到资金价格上，短端利率水平能够直观体现银行体系流动性情况。存款类金融机构质押式回购利率是最重要的观察指标，近期DR001已运行在1.2%至1.25%之间，远低于政策利率，反映出市场流动性充裕。

总体来看，我国政策保持着连续性和稳定性。董希淼表示，从一系列公开发布的信息中可以看出，中国人民银行近年来一直保持着支持性的货币政策立场，去年明确是适度宽松的货币政策取向，今年继续实施适度宽松的货币政策，增量政策与存量政策有序衔接，有助于实现“十五五”平稳开局。