价格分化？不慌！8月数据透露修复到了关键节点

尽管8月份价格数据呈现分化，但价格运行正逐步摆脱低位徘徊状态，修复动能持续累积。

9月10日，国家统计局公布2025年8月份价格数据:CPI同比下降0.4%，环比持平；PPI同比下降2.9%，环比持平。

分化

8月价格数据的分化不仅体现在CPI与PPI之间，更是渗透至CPI和PPI各自的内部结构之中。

2025年8月份，全国居民消费价格同比下降0.4%。其中，城市下降0.3%，农村下降0.6%；食品价格下降4.3%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降1.0%，服务价格上涨0.6%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。

“在CPI内部，CPI和核心CPI走势也呈现明显背离。”民生证券首席经济学家陶川认为，除去食品端的影响后，核心CPI同比回升0.9%，连续4个月上涨，主要是“以旧换新”补贴和国际金价上涨的影响。8月扩内需促消费政策持续显效，其中家用器具、文娱耐用消费品价格同比涨幅分别扩大至4.6%和2.4%，燃油小汽车同比降幅也明显收缩。此外，国际金价上涨也带动金饰品和铂金饰品价格同比大幅回升。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，尽管8月份CPI同比下降0.4%，但核心CPI持续改善。8月核心CPI环比涨幅为0，持平于历史同期平均水平；同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

开源证券宏观经济首席分析师何宁表示，8月实物消费价格表现好于服务，核心CPI环比较前值下降0.4个百分点至0%，自2025年4月以来连续五个月处于季节性水平之上。

温彬指出，8月的服务价格弱于季节性，拖累因素在于，旅游价格环比下降0.6%，低于历史同期均值-0.2%；随着毕业季效应逐渐消退，住房租赁需求释放节奏放缓，房租价格环比涨幅为0，低于历史同期均值0.2%。不过，邮递服务、通信服务、家庭服务、教育服务均环比持平，表现符合季节性。

值得注意的是，多数消费品价格好于季节性。“耐消三大件”中，家用器具环比上涨1.1%，高于历史同期均值-0.2%；交通工具环比持平，高于历史同期均值-0.1%；通信工具环比下降0.1%，高于历史同期均值-0.5%。此外，衣着价格环比下跌0.1%，高于历史同期均值-0.2%。“整体来看，近期随着部分地区以旧换新逐步重启，叠加促消费政策密集落地，消费品价格有所改善。”温彬说。

与CPI同比的下行不同，核心CPI延续稳中有升态势，彰显一定韧性；而PPI则在上游行业的引领下初步企稳，反映出“反内卷”背景下，前期上游国企限产举措正在奏效。

陶川认为，在不考虑低基数与季节性的情况下，PPI的回升根基尚不牢固，持续回升甚至转正不仅需要“反内卷”政策的持续推进，更离不开需求端刺激的适时推出。

2025年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由下降0.2%转为持平。工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比持平。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.9%，工业生产者购进价格下降3.3%。同时，8月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降3.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.40个百分点。

修复

价格水平仍在持续修复，这是8月价格数据传递的关键信号。

“居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量逆周期政策发力和消费需求的渐次改善，并考虑经济运行距离潜在增速尚有一段距离，在产出缺口逐步弥合的过程中，预计CPI正处于温和回升的过程中。”浙商证券宏观联席首席分析师廖博说。

除了核心CPI稳中有升，廖博还观察到了两个促使PPI同比降幅显著收窄的重要因素。

一个因素是，随着政策端强调治理企业低价无序竞争力度加大，落后产能退出和产品品质提升逐步推进，特别是煤炭、钢材等行业市场竞争秩序持续优化，供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。8月煤炭加工价格由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%，玻璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1%，电力热力生产和供应业价格由下降0.9%转为上涨0.1%。

另一个因素是，产业发展高端化、智能化、绿色化转型稳步推进，高技术产品需求扩大，相关行业价格同比上涨。8月集成电路封装测试系列价格同比上涨1.1%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9%，通信系统设备制造价格上涨0.3%，固体废弃物处理设备价格上涨0.3%；电子专用材料制造、智能无人飞行器制造价格分别由上月下降1.6%和0.5%转为持平；废弃资源综合利用业价格降幅收窄5.4个百分点。

廖博提醒，关注工业生产者购进价格，可能通过成本渠道影响后续企业利润。工业生产者购进价格指数是反映工业企业作为生产投入，而从物资交易市场和能源、原材料生产企业购买原材料、燃料和动力产品时，所支付的价格水平变动趋势和程度的统计指标，是扣除工业企业物质消耗成本中的价格变动影响的重要依据。

陶川也认为，相较于上游物价的明显回暖，8月中下游PPI环比增速处于负增长区间，不过，中游价格已开始呈现边际改善，显示上游“涨价”效应正逐步向其传导。

何宁预测，9月PPI环比持平于前值，同比较前值有所回升，2025年全年平均同比会在-2%—3%区间，PPI后续回升幅度将取决于国际大宗商品走向与国内政策力度。