21书评丨光速交易：流动与风险

特约评论员 夏宁

在人工智能发展的当下，你能否想象在21世纪初股票市场就已有“算法”——通过高频交易进行买卖决策。

由唐纳德·麦肯齐所著、上海财经大学出版社出版的这本《光速交易:超快算法如何变革金融市场》，详细介绍了高频交易(high-frequency trading，HFT)及其发展现状和相关监管变革。

1998 年是 HFT 的“元年”，该年1月，美国SEC正式认可ECNs为“交易所” ，令无人工、纯算法驱动的交易系统合法化。1999年，ATD公司的高频交易单日交易量达2亿股。高频交易在其后的2005–2009年大爆发，并逐渐由美国扩展到了其他国家、新兴经济体。

该词最早在21世纪初由芝加哥“城堡投资”对冲基金提出，该公司2001年成立，2005年后主导做市。高频交易是一种“自营”的自动化交易，其速度远超人工交易的极限，构成了其盈利的核心能力。这种交易的目的不是为他人执行交易赚取手续费，而是直接交易获利。尽管交易公司会设定和监督其中的交易算法，但是实际上交易的过程完全由计算机算法执行。人类编写交易算法、偶尔会调整参数，但买卖决策最终由计算机里的算法做出。

高频算法的信号，通常是一种非常短暂的信息模式:在2008-2009年间通常不到三四秒。到2015年，信号持续时间缩短至10微秒内，也就是千万分之一秒。

书中介绍，高频交易占世界上最重要市场全部交易量的一半左右。

根据SEC等最新的一些数据，高频交易公司如Virtu Financial在36个国家/235个交易所运营，美欧占比超过40%。AI的大发展及其应用，助力了高频交易在亚洲的发展。但高频交易的发展也有一些局限性，比如，并非所有交易所全部使用HFT，因为一些地方可能经济体量小，并且基础设施建设不足，电子化程度不高等。近年来，一些地方也加强了监管，以防止HFT提升流动性的同时带来波动风险。

是的，高频交易在带来市场流动性的同时也可能带来风险，大家熟知的就是2010年的美国市场“闪崩”事件。 2010年5月6日下午，美国股市在短短几分钟内暴跌近1000点，随后迅速反弹。这一事件中HFT加剧了市场波动风险，其后SEC加强监管、推动了多项改革，其中包括个股熔断、市场熔断，要求提高HFT算法透明度，等等。

高频交易行业也有所动作，龙头公司富图在这之后积极推动行业标准，强调市场做市义务，加大其技术优势和加密扩张，以应对2025 年以来面临的监管收紧(如SEC对支付订单流 PFOF的审查)和AI大竞争。

作者在书中记录了自己所做的许多高频公司的走访与观察。例如，有的办公楼非常不起眼、高频交易公司里穿西装的人少，公司内有不同的团队各自执行不同的策略。全球有20多个数据中心，承载着世界上绝大部分的金融交易和高频交易。大多数美国股票交易发生在新泽西州北部的四个数据中心:纽交所数据中心、纳斯达克数据中心、NY4、NY5。

那么高频交易和光速交易是什么关系呢？高频交易里包含了普通交易和光速交易，或许可以用一个类比解释得更为清楚，高频交易是“下快棋”，而光速交易则是“闪电战”。

作者同时指出，这本书属于金融的社会研究，这是金融研究的一个领域，除了经济学范畴，还包括了社会学、人类学、政治学和科学技术研究等。比如，书中还讨论了高频交易对金融从业者薪酬的影响，以及可能带来的社会不同阶层收入不平等的影响，以及美国监管机构SEC的一些制度设计，通过制衡以达到对市场秩序的守护(政治学)。

总体而言，虽然高频交易和光速交易涉及许多术语，其中的算法也相对复杂，但作者娓娓道来，读完之后会有一个大致的了解。本书阅读起来不会感觉枯燥晦涩，因为作者有实地调研走访公司的一手资料、有带有浓厚历史感的交易所配图、有郊外人烟罕至的数据中心摄影，还有社会学的分析视野，值得一读。