“AI泡沫”讨论增多机构认为未来AI仍是最大主线但将转向下游应用行情

近期多家国外机构及知名人士就人工智能“泡沫”发出警告，此时此刻恰似彼时彼刻，很多人联想起世纪之初互联网泡沫崩溃，纳指暴跌，还有不少人发出质疑:AI会像25年前互联网泡沫崩溃那样吗？

美东时间周三盘后英伟达发布三季度财报显示其业绩超预期，黄仁勋也出名抨击“AI泡沫”，但仍难止“AI泡沫”讨论增多。公募基金认为，AI或处于“泡沫”早期，但未来数年最大主线仍是AI，但行情可能从AI硬件切换到AI应用。

富国基金认为，“AI泡沫”之争主要在以下几个方面:1、市场集中度含“AI”量非常高。如今美股前八市值的公司都是AI巨头，以及标普500指数前十大公司的市值占比已攀升至43%，AI巨头似乎形成了对市场绝对地位。2、估值站在历史高位。截至11月，Wind数据显示，标普500估值处于35年来95%分位以上，这主要集中于科技股，其中信息技术板块的估值显著高于1999年，而其他板块的估值则低于1999年。3、AI巨头们的资本开支疯狂“烧钱”。高盛预测，2025年至2027年，几大科技巨头在AI基础设施建设方面的资本开支预计高达1.4万亿美元。此外，部分巨头还在靠发债融资来搞AI。4、宽松的货币政策。当前美联储已降息两次，预期12月或再降25个基点，流动性整体呈宽松态势。

富国基金认为，与互联网泡沫兴起与破灭的环境对比看，本轮AI行情与互联网泡沫孕育期在宏观流动性宽松、中观政策层面相似，虽然特朗普政策的不确定性及美元信用担忧等因素，使得美股吸引力有所弱化，但引发彼时互联网泡沫破灭的流动性收紧、盈利兑现失败等情况还未出现。一方面，科技巨头业绩依然强劲，高估值尚有盈利匹配；另一方面，市场担忧持续扩大的资本开支对于企业自身资产负债表的压力，不过目前资本开支扩张有真实需求支撑，且节奏与现金流增长基本匹配，目前美股前十大公司CapEx占现金流比例为46%，主要企业的财务水平相对健康。综合来看，本轮AI行情虽已显现泡沫特征，但尚处于早期阶段，行情仍有演绎空间。

多家机构认为，当前市场关注度集中于AI+服务、AI+硬件，随着国家《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》正式发布，未来AI行业发展重点将向下游应用转向。

嘉实基金李涛认为，支撑成长风格继续领先的市场条件依然坚实，AI产业趋势方兴未艾，远未结束。我们需要警惕包括部分领域估值过高、宏观政策出现超预期变化，或者AI技术进展不及预期等风险。但就目前来看，AI产业发展还处于早期阶段，基本面仍然健康，成长股的业绩增速有望在一定程度上消化估值。展望未来，风格全面切换的风险相对有限，建议投资者继续关注成长主线内部的优质公司，而非盲目“高切低”。

富国基金星投顾认为，当前海内外科技巨头资本开支仍在扩张，AI渗透率尚在低位，产业趋势大波段还有很大空间。结构上，借鉴海外，海外AI应用类公司在2024年实现扭亏为盈后，股价都有较强表现。国内市场看，今年上游AI算力已积累可观涨幅，国内外资本开支持续向上背景下，上游算力业绩仍具确定性；而伴随着中国多模态模型在性能、价格、开源层面逐步缩小与全球巨头差距，应用也会随模型进步而优化，对下游应用行情的期待顺理成章。

国信证券认为，“十五五”开局之年，新兴产业与未来产业受益于政策扶持，全年维度有望形成超额。2025年以来以光模块为代表的海外算力链已积累可观涨幅，2026年或可重点关注应用端表现，具体方向包括AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生物科技等。

中信证券认为，AI的投入是否能够通过商业闭环实现可观的资本回报，是市场当前对科技板块焦虑的核心，也是2026年影响全球资本市场关键的产业因素。这个问题目前没有共识和答案，只能耐心等待新的产业变化。就如同2024年AI陷入商业化僵局，最终是以2025年大厂推理token使用量的激增来打破，未来科技板块的新一轮系统性行情，高度依赖新的应用变化打开商业化想象空间。

中金公司也认为，AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端或可关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等。

融通基金认为，如果说2025年的AI行情是由云侧AI基础设施的投入拉动，那么2026年AI应用的加速落地，或将成为AI行情新的催化剂。如果看好人工智能投资机会，不妨关注相关的指数基金。通过指数化投资，布局一揽子人工智能相关公司，省去细分行业和个股选择的烦恼。中证人工智能指数选取50只业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，以反映人工智能主题上市公司证券的整体表现。从行业分布来看，覆盖了从芯片半导体到算力再到应用的人工智能行业全产业链。

同花顺iFinD数据显示，截至11月19日，今年年初以来，多达16只人工智能主题ETF涨幅已超50%，超100只人工智能主题ETF涨幅在20%以上。